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金融:非常态化 冲击有限

2019-10-09 15:23:10来源:励志吧0次阅读

金融:非常态化 冲击有限 2016-0 -11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:华荣能源(原名熔盛重工)公告称,拟向债权人发行最多171亿股股票抵消债务171亿元,债转股对象包括22家债权银行和1000家供应商债权人。据财新报道,中国银行是其最大债权方,债务总额6 .1亿元。熔盛重工将向中行发行27.5亿股股票以抵消27.5亿元债务,此后中行将成为其最大股东。路透 月10日报道,央行在起草相关银行债转股文件,允许商业银行处置一些不良债权时,将银行企业间的债权债务关系转变为持股关系,该文件“会由国务院特批,并不是常态化的,监管层推动的目的是解决实际经济困难。”本期投资提示:

本次交易中银行的损失并不大。首先,本次交易价格根据近10日收盘价确定。华荣能源近10个交易日的经调整收盘价为0.2 9港元,公司将进行5股并1股的操作,交易汇率按照1人民币兑1.2港币计算,算下来就是每股1元左右,银行看起来无甚损失。然后,从资产负债表的结构变化看,目前股东权益为-9.0 亿,为总资产的- .2%,,考虑到原股东仍将持有11.27%的股份,银行在该交易中的损失不超过15%。最后,虽然吃了点亏,但企业如果真的破产清算,银行可能损失会更大。银行内部风险计量模型对无抵押债权的违约损失率估计一般为45%(也就是仅能收回55%)。

资本消耗的增量有限。目前市场比较担忧债转股会导致银行资本占用增加。而实际上,银行的违约债权和股权的资本占用差别不那么大,银行对损失级贷款要全额计提拨备扣减资本。如果是次级、可疑类的信贷,虽然拨备计提并不是全额的,但还要附加上一个较高的风险权重。若按照8%的核心资本充足率计算,股权12.5倍的风险权重也相当于全额占用资本。况且银行被动持有企业股权前两年的风险权重为400%。另外,目前银行业ROE水平仍高于整体规模扩张速度,有能力以盈利补充资本。

与以往模式的差别:没有四大资管公司的参与。在上一轮国有银行不良资产处置中,债转股手段就有运用。当时的模式是:银行将不良债权转移给四大资产管理公司,再由资产管理公司进行债转股。目前由银行直接转股的方式减少了交易环节,但也增加了银行的风险暴露。本次交易采取这种模式可能出于两点考虑:1)债权人数量较多,涉及22家银行与大量其他的供应商,由四大资产管理公司来统一收购债权操作上较为复杂。2)该笔交易金额较大(171.08亿元债转股),对于单家资产管理公司来说,规模有些过大。

债转股常态化的可能性不大。路透报道称会由国务院特批,并不是常态化的。这也与我们的判断相符。银行的资本成本较高,由银行持有资本成本更低的企业股权并非最优的安排,在港股市场,四大资产管理公司的股权资本成本就低于四大国有银行。对于一些金额很大、涉及债权人很多,而企业又有较大盘活可能的案例,可以考虑采用银行直接债转股的方式处理,而对于其他情况,仍应采用清收、打包出售、由四大资管公司债转股等方式处理。

长期来看,本次重组是否对债权人有利,还要看企业能否扭亏为盈、成功转型。四大资管公司在上一轮不良处置时,出现了许多债转股的成功案例,实现了一定的盈利,积累了许多成功经验,过于悲观的解读并不合适。虽然银行在债转股中会承受一定的损失,但企业未来如果能够救活,银行的收益亦可期。现阶段,板块16/17年PB0.91X/0.81X,16/17年PE6.62X/5.82X,板块估值居于底部,积极推荐配置。

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